Scoprire il valore nascosto è un compito difficile. I mercati odierni sono rumorosi, frenetici e sempre più distorti, guidati da flussi di capitali negativi, tassi manipolati artificialmente e narrazioni in continua evoluzione. In un contesto in cui la convenienza spesso si maschera da strategia, molti investitori si riversano in società tecnologiche a grande capitalizzazione, nel credito privato o nei più recenti ETF tematici, alla ricerca dei vincitori di ieri. Sono ancora in pochi a compiere il duro lavoro di ricercare la verità e di scovare beni il cui prezzo è stato alterato, non a causa delle macchine ma a causa delle emozioni umane, della negligenza e dell'incomprensione.
Dave Ebben, Chief Investment Officer e fondatore, ha trascorso Kopernik Global Investors, decenni di navigazione su questo particolare territorio. Il suo approccio si basa su una filosofia apparentemente semplice, ma che richiede una disciplina straordinaria:
"Il prezzo è quello che paghi. Il valore è quello che ottieni."
Anche quando il mondo dimentica che aspetto ha il valore, questo continua a esserci.
Nella nostra conversazione, la terza della mia serie, Eben spiega perché il classico investimento di valore è tutt'altro che morto, come Copernico individua opportunità sottovalutate dove altri vedono solo rumore e perché la vera adattabilità, non il consenso, è ancora il più grande vantaggio che gli investitori seri possano avere. In questo contesto, l'**analisi del valore intrinseco** e l'**individuazione delle opportunità di investimento** sono di fondamentale importanza.
Ridefinire il valore nascosto in un mercato distorto: strategie di investimento in asset reali
Gli ultimi decenni hanno radicalmente rimodellato la visione del valore da parte degli investitori. Con migliaia di miliardi di dollari che confluiscono in strumenti finanziari negativi, tassi di interesse manipolati artificialmente dalle banche centrali e partecipanti al mercato che operano sempre più in base a narrazioni piuttosto che a dati fondamentali, i segnali di valutazione tradizionali sono diventati confusi, se non del tutto scomparsi.
Dave Iben ha visto tutto questo in prima persona e sostiene che nel mondo odierno il concetto classico di valore necessita di una lente più acuta e selettiva. Per Kopernik il valore non risiede in formule rigide o nell'applicazione sistematica di modelli di flussi di cassa scontati (DCF). Piuttosto, si tratta di Pagando il bene molto meno del suo valore reale, con l'umiltà di riconoscere che i modelli possono ingannare più facilmente di quanto rivelino.
"Si può abusare del modello DCF quando si tratta di materie prime. Stiamo valutando le aziende, non prevedendo le materie prime." Iben spiega.
Questa distinzione è fondamentale, soprattutto in settori come quello delle risorse naturali, in cui la volatilità, la ciclicità e le dinamiche geopolitiche rendono spesso inaffidabili le previsioni future. *Nota dell'esperto: quando si valutano le attività nel settore delle risorse naturali, occorre tenere conto dei rischi politici ed economici.*
Invece di cercare di prevedere i prezzi delle materie prime, Kopernik si concentra sulla valutazione delle aziende stesse:
- Quanto flusso di cassa libero possono generare nel corso dei cicli?
- Quanto sono solidi i loro bilanci?
- Quali asset o capacità sono significativamente sottovalutati da un mercato ossessionato dal rumore di breve termine?
Questo approccio pragmatico porta naturalmente Kopernik verso asset reali, aziende tangibili che generano liquidità e che mantengono il loro valore intrinseco anche quando altrove l'ingegneria finanziaria domina i titoli dei giornali. Il team di Iben cerca investimenti basati su valori realistici, non su ipotesi formulate su fogli di calcolo, in un contesto di mercato in cui molti investitori aderiscono a standard negativi. *Nota dell'esperto: investire in attività reali offre una protezione contro l'inflazione e la volatilità del mercato.*
La strada meno battuta: perché il pregiudizio geografico è il tallone d'Achille attuale?
Anche in un mondo globalizzato, la maggior parte dei portafogli di investimento rimane oggi pericolosamente concentrata, sia geograficamente che tematicamente. La maggior parte degli investitori istituzionali e individuali si concentra principalmente sugli Stati Uniti e, più specificatamente, su un ristretto gruppo di nomi di colossi tecnologici che dominano gli indici e il sentiment del mercato. Dave Ebben ritiene che questa parzialità locale sia uno dei maggiori rischi non riconosciuti, ma anche una delle più grandi opportunità. Presso Kopernik la ricerca del valore non si ferma ai confini nazionali. Di fatto, l'azienda prospera proprio dove altri esitano: in mercati incompresi, settori trascurati e aree geografiche indesiderate. Perché? La storia dimostra che alla fine i capitali gravitano verso le aree con i valori più attraenti, piuttosto che verso quelle più comode. *Una diversificazione geografica e degli investimenti attenta è spesso una strategia efficace per gestire il rischio e aumentare i rendimenti nel lungo termine.*
“L’esperienza ti dà la capacità di arrivare dove altri non arrivano.” Come dice Eben.
Anni di esperienza in molteplici cicli di mercato hanno insegnato a Kopernik che un'area o un settore che oggi è sfavorito spesso diventa quello con le migliori performance domani, ma solo per coloro che hanno la disciplina e la pazienza di agire tempestivamente. *La capacità di identificare e investire in mercati inesplorati prima che altri li scoprano rappresenta un vantaggio competitivo fondamentale.*
Allontanandosi dall'attrattiva delle azioni statunitensi e delle narrazioni popolari, Kopernik si sta preparando per un futuro in cui la diversificazione non consiste solo nel distribuire il rischio, ma nel ricercare le asimmetrie che emergono quando il consenso viene soddisfatto.
Fatti dimenticati e cattiva allocazione del capitale
Nei mercati odierni, velocità, narrazione e slancio spesso prevalgono sul principio fondamentale dell'investimento: Tutto ha un prezzo. Eben ritiene che questa semplice verità, che le precedenti generazioni di investitori avevano compreso intuitivamente, sia stata oscurata in un'epoca dominata dal pensiero a breve termine e dalle distorsioni monetarie.
“I mercati dimenticano che tutto ha un prezzo.” Come sottolinea Eben.
Dalle materie prime di scarto ai mercati emergenti trascurati, il portafoglio di Kopernik è costruito attorno a questa intuizione fondamentale: quando le emozioni prevalgono sulla disciplina, è inevitabile che emergano enormi errori di prezzo. *Questi errori spesso rappresentano preziose opportunità di investimento.*
Spesso, i beni rimangono economici non a causa di un difetto nei loro fondamentali, ma a causa di un divario tra la psicologia dell'investitore e la realtà. Da un lato, gli investitori cercano la crescita a tutti i costi e sono disposti a sospendere la disciplina di valutazione in nome della promessa di una futura posizione dominante. D'altro canto, pretendono sconti irragionevoli su tutto ciò che sembra scomodo, ciclico o politicamente complesso, spesso ignorando nel processo asset reali, bilanci solidi e aziende generatrici di liquidità.
Kopernik ritiene che l'attuale contesto sia ricco di opportunità, in gran parte dovute al fatto che il pubblico non valuta correttamente sia il rischio che l'incertezza. Invece di inseguire la popolarità, il team di Eben crea portafogli che combinano disciplina di valutazione, distacco emotivo e un profondo lavoro fondamentale, posizionandoli in modo da ottenere un rendimento non solo in termini di prezzo ma anche di percezione. *Questo approccio riduce l'impatto dei comuni pregiudizi comportamentali presenti sul mercato.*
Inflazione, rischio valutario e necessità di attività reali
Sebbene l'inflazione sia tornata di recente alla ribalta, Iben sottolinea che non si tratta di un fenomeno nuovo. Ciò che è cambiato, e ciò che lo preoccupa di più, è il modo in cui i mercati reagiscono a questa situazione.
“L’inflazione non è una novità, ma la domanda di sicurezza potrebbe rappresentare il vero pericolo”., come dice Iben.
Anni di tassi di interesse artificialmente bassi e flussi di capitali negativi hanno portato a un'inflazione delle attività finanziarie nel contesto attuale, che spazia dai titoli di Stato alle azioni a grande capitalizzazione.
Allo stesso tempo, le attività reali, ovvero risorse tangibili e difficili da stampare, come energia, agricoltura e materie prime industriali, restano relativamente impopolari e sottorappresentate nella maggior parte dei portafogli di investimento.
Il sistema di protezione dall'inflazione di Kopernik va oltre una semplice allocazione agli indici dell'oro o delle materie prime.
Invece, il team si concentra sulle aziende che possedere, produrre o controllare risorse biologiche Che può mantenere la capacità di determinare i prezzi e il valore economico reale anche se le valute perdono valore o i regimi cambiano. Questo processo non è correlato alla previsione dei dati trimestrali sull'inflazione. Si tratta di costruire resilienza:
- Aziende i cui ricavi sono legati alla domanda reale, non all'ingegneria finanziaria.
- Si tratta di asset che traggono vantaggio dalla scarsità, non dall'entusiasmo generale.
- Abbiamo bisogno di bilanci in grado di resistere a stress reali, non solo a backtest.
Considerate le crescenti preoccupazioni relative alla svalutazione della moneta, alla sostenibilità del debito e agli squilibri finanziari a livello globale, Kopernik sta orientando i propri portafogli di investimento verso tipologie di attività che storicamente hanno protetto il potere d'acquisto, non solo durante le crisi finanziarie, ma anche durante le crisi monetarie. *Ciò significa che investire in beni materiali preserva il valore del capitale in condizioni economiche instabili.*
Sottoscrizione non convenzionale: valutazione del rischio nei mercati emergenti
In un mondo in cui i dati sono in continua crescita, i monitor del consenso e il trading algoritmico, il vero vantaggio raramente deriva dal semplice accesso alle informazioni. Piuttosto, nasce dalla capacità di interpretare l'incertezza e dalla sicurezza di agire quando gli altri esitano.
In Kopernik, la valutazione del rischio nei mercati emergenti, nei settori ciclici sottorappresentati e nelle aziende basate sulle risorse richiede un delicato equilibrio tra dati concreti e giudizio personale. I modelli finanziari sono importanti, ma rappresentano solo una parte dell'equazione.
“Per fare soldi bisogna guardare dove nessun altro guarda.” Come sottolinea Eben. Questa filosofia richiede pazienza, indipendenza intellettuale e la volontà di avventurarsi al di fuori delle tradizionali zone di comfort.
Invece di affidarsi esclusivamente a metriche digeribili o alla copertura degli analisti, Kopernik approfondisce:
- È fondamentale comprendere i veri processi aziendali.
- Il compito include la valutazione della qualità e degli incentivi dei team dirigenziali.
- Verifichiamo l'affidabilità delle ipotesi in ambienti in cui i dati sono incompleti, disordinati o obsoleti.
Le barriere linguistiche, i rischi politici o i cicli delle materie prime possono interrompere il flusso di informazioni, oscurando il valore delle attività sottostanti. In queste lacune, Kopernik trova alcune delle sue opportunità più interessanti: opere originali che vengono trascurate non perché manchino di merito, ma perché mancano di semplicità narrativa.
Scommettere sull'uranio prima degli altri: una strategia di investimento visionaria
Un esempio lampante della strategia di investimento controcorrente di Kopernik fu la sua scommessa precoce e audace sull'uranio, in un periodo in cui quasi tutti lo ignoravano.
Dopo il disastro di Fukushima, l'atteggiamento dell'opinione pubblica nei confronti dell'energia nucleare è crollato.
I prezzi dell'uranio crollarono, l'offerta si ridusse drasticamente e gli investitori abbandonarono in massa il settore.
Ma dietro i titoli negativi, Ebben e il suo team vedevano qualcosa di diverso: una fonte energetica critica con limitazioni strutturali all'approvvigionamento e un mercato che trattava una necessità a lungo termine come se fosse una crisi a breve termine.
Mentre il consenso si concentrava sulla paura, Kopernik si concentrava sui principi fondamentali:
- La domanda globale di energia pulita di base è in crescita.
- Si registra un esaurimento della produzione mineraria e una mancanza di investimenti in nuova fornitura.
- Uno squilibrio di mercato non può restare nascosto per sempre.
Investire in un periodo di diffuso sentimento negativo era difficile e non produceva risultati immediati.
Ma l'esperienza di Eben gli insegnò una distinzione cruciale: essere Macao Non è la stessa cosa che essere sbagliato.
La pazienza, spesso lunga anni, è diventata la caratteristica decisiva. Quando i prezzi dell'uranio cominciarono finalmente a riprendersi e il dibattito tornò a privilegiare l'energia nucleare come soluzione energetica praticabile, la posizione iniziale di Kopernik venne confermata. *Nota: per investire in settori come quello dell'uranio è necessaria una conoscenza approfondita delle dinamiche del mercato globale e delle politiche normative.*
Gestire la volatilità in un portafoglio concentrato
Gestire un portafoglio concentrato in mercati spesso volatili e illiquidi non è solo una sfida finanziaria, ma anche psicologica.
In Kopernik, la gestione della volatilità inizia con il dimensionamento delle posizioni in base alla convinzione e al rischio. Il team non si limita a soppesare le idee in modo equo o a rispondere meccanicamente alle fluttuazioni dei prezzi. La determinazione delle dimensioni si basa su una chiara valutazione del valore intrinseco, della solidità aziendale e della probabilità, ma non della certezza, di un eventuale riconoscimento da parte del mercato. Tuttavia, la distinzione tra Fluttuazioni importanti و fluttuazioni insignificanti Non meno importante.
“La nostra forza risiede nella pazienza, sia nel portafoglio che nella preparazione dei nostri partner”, Eben spiega.
Non tutti i movimenti dei prezzi sono segnali. Infatti, molte delle migliori opportunità richiedono di tollerare una significativa volatilità a breve termine per beneficiare della creazione di valore a lungo termine.
Kopernik dedica molto tempo non solo alla gestione patrimoniale, ma anche alla gestione delle aspettative, preparando mentalmente i clienti agli inevitabili ribassi che fanno parte del percorso quando si investe al di fuori della propria zona di comfort fatta di liquidità e consenso. Allineando i clienti su una filosofia disciplinata e ricordando loro che la volatilità è spesso il prezzo dell'opportunità, Kopernik trasforma ciò che molti considerano un rischio in una potenziale fonte di sovraperformance. Mantenere una disciplina a lungo termine è una delle sfide più grandi che ogni investitore o allocatore di asset si trova ad affrontare in un mondo in cui i parametri di performance trimestrali dominano i titoli e le narrazioni di mercato cambiano di ora in ora. Per Kopernik, aiutare i clienti a restare con i piedi per terra durante i cicli di paura, euforia e volatilità è importante tanto quanto scegliere gli investimenti giusti.
L'azienda dedica molto tempo al rafforzamento delle basi comportamentali necessarie per sfruttare al meglio le opportunità sottovalutate:
- Abbiamo definito aspettative chiare sulla volatilità.
- Normalizziamo i periodi di sottoperformance rispetto ai benchmark basati sullo slancio.
- Dobbiamo considerare le correzioni del mercato come opportunità, non come minacce.
Anni di esperienza in molteplici cicli di mercato conferiscono a Kopernik un raro vantaggio: la capacità di restare stabile quando molti intorno a lui reagiscono emotivamente.
"La nostra forza non risiede solo nella selezione degli asset, ma anche nell'aiutare i nostri partner a rimanere sulla buona strada abbastanza a lungo da realizzare valore." Eben spiega.
In un mondo a breve termine, la disciplina a lungo termine non è un ripensamento. È un vantaggio competitivo e un'abilità di sopravvivenza. Dave Ebben non considera il value investing una reliquia obsoleta del passato.
Considera l'investimento di valore un concetto senza tempo, una bussola che rimane fedele nonostante il rumore del mercato e la distorsione monetaria.
Kopernik mantiene una calma coerenza in un mondo sempre più ossessionato dalla velocità, dalla narrazione e dalla gratificazione a breve termine: Kopernik considera costantemente ogni dettaglio. Kopernik investe dove gli altri non lo fanno. Si può essere certi che ci sono reali opportunità e valore per coloro che hanno la pazienza di scavare più a fondo. In sostanza, investire non significa prevedere le tendenze o inseguire la popolarità. Si tratta di ricordare un fatto spesso trascurato, poiché può essere difficile scoprirne il valore nascosto.
"Il prezzo è quello che paghi. Il valore è quello che ottieni."
Anche quando il mondo dimentica, Kopernik non lo fa.
