Pool di liquidità per criptovalute: cosa sono, le loro commissioni, i rischi e come funzionano

Un pool di liquidità è una riserva di criptovalute controllata da uno smart contract, contro la quale i trader possono effettuare scambi e che i fornitori di liquidità possono finanziare.

Senza pool di liquidità, la maggior parte degli exchange decentralizzati si troverebbe ad affrontare lo stesso problema di una bacheca di annunci di una piccola città: si può pubblicare un'offerta, ma non c'è alcuna garanzia che qualcuno si presenti per accettare la controparte. I pool di liquidità risolvono questo problema mantenendo una riserva condivisa di token sempre disponibili, in modo che gli scambi possano essere regolati istantaneamente rispetto al pool anziché attendere un ordine corrispondente.

Questo modello comporta dei compromessi. Depositare fondi in un pool significa accettare saldi di token fluttuanti, esposizione a smart contract, slippage, rischi di disaccoppiamento e perdite che raramente si riflettono nel rendimento percentuale annuo (APY) chiaramente indicato. Questa guida illustra il funzionamento dei pool, cosa ricevono effettivamente i fornitori e cosa verificare prima di trasferire fondi.

• Che cos'è. Un pool di liquidità è una riserva di criptovalute controllate da uno smart contract, e queste criptovalute sono detenute per gli swap o Prestiti o altre attività DeFi.
• Cosa lo modifica? Consente ai mercati on-chain di operare senza i tradizionali registri degli ordini, offrendo al contempo ai fornitori di liquidità un modo per guadagnare commissioni.
• Principali rischi o limitazioni. I fornitori di liquidità possono perdere denaro se le commissioni non riescono a compensare una perdita temporanea, un disaccoppiamento, un basso volume di scambi o un malfunzionamento di uno smart contract.

Un pool di liquidità di criptovalute è una riserva condivisa di token controllata da smart contract. Un pool semplice potrebbe contenere ETH e USDC: quando un trader acquista ETH, il pool riceve USDC e invia ETH. Quando un altro trader vende ETH, il pool riceve ETH e invia nuovamente USDC.

Ciò crea tre ruoli distinti all'interno dello stesso sistema:

• I trader utilizzano la riserva per gli swap.
• I fornitori di liquidità finanziano la riserva.
• Il pool è un'infrastruttura, non un conto bancario o un prodotto con rendimento garantito.

L'utente che effettua lo scambio è interessato al prezzo offerto e al risultato finale. Il fornitore di liquidità, d'altro canto, è interessato alle commissioni, alla composizione del portafoglio di token e alla convenienza di un successivo prelievo rispetto al semplice mantenimento degli asset.

Chi effettua lo scambio e chi lo fornisce possono utilizzare lo stesso pool, ma si assumono rischi diversi. Lo scambio si conclude al momento del regolamento della transazione. Tuttavia, la posizione del fornitore di liquidità (LP) rimane a rischio fino al prelievo, il che significa che il prezzo del pool e la posizione del depositario devono essere valutati separatamente prima di intraprendere qualsiasi azione.

Le pool di liquidità esistono perché molti mercati on-chain non possono contare su registri degli ordini profondi. I nuovi token, le piccole comunità e gli asset con bassa liquidità spesso non dispongono di un numero sufficiente di acquirenti e venditori attivi a ogni livello di prezzo per garantire la negoziabilità.

Il trading basato su pool consente agli exchange decentralizzati (DEX) di fornire una quotazione di prezzo agli utenti anche quando nessun singolo trader effettua l'operazione. La riserva è pronta e il prezzo si adegua alle variazioni della riserva. Questo modello risolve tre problemi ricorrenti nel mondo DeFi:

• Crea un mercato prima ancora che esista una quotazione centralizzata.
• Offre agli asset a coda lunga un luogo dove poter essere scambiati.
• Consente ai contratti di indirizzare la liquidità senza la necessità di un abbinamento basato sui conti.

Questa trasparenza e apertura comportano anche dei rischi. Poiché chiunque può avviare un pool di liquidità o quotare un token, token di scarsa qualità, coppie di valute false e mercati illiquidi possono emergere rapidamente accanto a mercati legittimi. Non esiste alcun processo di approvazione per filtrarli.

I pool automatizzati operano in modo diverso dai market maker professionali, che utilizzano capitali e sistemi di trading attivi per piazzare ordini di acquisto e vendita. Un pool di liquidità, invece, si basa su codice e riserve. Aziende, bot e fondi possono comunque fornire capitali o effettuare operazioni di arbitraggio sul pool, ma quest'ultimo opera in modo automatico. Bancor è uno dei primi esempi di modello di liquidità automatizzato e rimane un utile punto di riferimento per comprendere l'evoluzione di questo concetto.

I pool di liquidità determinano il prezzo dello swap modificando il rapporto tra gli asset detenuti nelle loro riserve. In un pool di liquidità di base composto da due token, l'invio del token A al pool aumenta quel lato della riserva, mentre il prelievo del token B diminuisce l'altro lato, modificando così il prezzo a ogni transazione.

La formula del prodotto costante (x * y = k) è il modello più comune per la determinazione dei prezzi. Questa formula mantiene il prodotto delle riserve pressoché costante prima di considerare commissioni e arrotondamenti. Il processo di swap funziona come segue:

• Il trader invia uno dei token al pool.
• Il collettore invia l'altro codice.
• Il coefficiente di riserva varia.
• Il prezzo seguente riflette il nuovo saldo.

Un esempio concreto aiuta a illustrare questo concetto. Immaginiamo un pool contenente 10 ETH e 20,000 USDC. Il prezzo implicito è di circa 2,000 USDC per ETH. Se un trader invia USDC al pool per acquistare ETH, il pool conterrà ora più USDC e meno ETH, e quindi il prossimo acquirente di ETH pagherà un prezzo più alto. Questa deriva di prezzo è chiamata slippage e aumenta con il volume di scambio rispetto alla profondità del pool.

L'arbitraggio funziona colmando il divario tra il prezzo del pool e i mercati esterni. Quando il prezzo del pool si discosta sufficientemente da quello di una piattaforma di trading centrale, gli arbitraggisti intervengono, effettuano operazioni per riequilibrare il mercato e incassano la differenza come profitto. Questo mantiene il prezzo del pool sostanzialmente in linea con i prezzi di mercato generali, ma significa anche che i fornitori di liquidità (LP) si trovano spesso dall'altra parte di queste operazioni di arbitraggio. La maggior parte dei pool che si concentrano sugli swap sono market maker automatizzati (AMM) e la classe di token AMM comprende asset associati a questo modello di prezzo.

I fornitori di liquidità in genere depositano due asset in un pool di trading di criptovalute di valore approssimativamente uguale. Ad esempio, in un pool ETH/USDC, ciò significa depositare ETH e una quantità sufficiente di USDC per mantenere il rapporto corrente del pool. Il pool non accetterà un deposito che alteri il suo equilibrio.

Dopo un deposito, il fornitore riceve una registrazione della posizione. Nei pool più datati, questa registrazione è rappresentata da un token LP, un token convertibile che rappresenta la quota di riserva del fornitore. Nei sistemi a liquidità concentrata come Uniswap V3, la registrazione è una posizione non fungibile legata a uno specifico intervallo di prezzo scelto dal fornitore al momento del deposito. Prima di impegnare i fondi, il fornitore deve comprendere cosa rappresenta effettivamente questa posizione:

• La quota delle riserve accumulate varia a ogni transazione commerciale.
• Le richieste di pagamento si accumulano secondo la struttura del protocollo.
• Un prelievo potrebbe restituire una combinazione di token diversa da quella depositata.
• Il consenso rimane valido fino a quando non viene espressamente revocato.

Se i trader continuano ad acquistare ETH dal pool, quest'ultimo finirà per detenere più USDC e meno ETH. Quando il fornitore preleva, riceve la sua quota del pool così come si presenta in quel momento, non l'importo esatto che aveva depositato inizialmente. Questo è il meccanismo alla base della perdita temporanea: il fornitore guadagna commissioni ma potrebbe ricevere una quantità inferiore dell'asset che ha avuto una performance migliore, esponendosi così a un certo rischio di perdita.

Gli utenti che firmano depositi LP tramite wallet autocustodiali devono assicurarsi di approvare ogni token che concedono, ogni contratto che ricevono e come revocare tale approvazione in seguito. Le commissioni possono essere accumulate nel pool, direttamente presso il centro o tramite una transazione di richiesta separata; la procedura varia a seconda del protocollo.

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Una liquidità elevata migliora principalmente l'esecuzione delle transazioni. Un pool con maggiore liquidità può gestire transazioni di dimensioni maggiori con un impatto minore sui prezzi, garantendo ai trader quotazioni più precise e una minore differenza tra l'anteprima dello swap e l'importo finale ricevuto.

Per i progetti di token DeFi, un'elevata liquidità condivisa incide sulla capacità degli utenti di entrare o uscire da una posizione senza alterare drasticamente il mercato. I vantaggi pratici sono evidenti in diverse aree dell'ecosistema:

• Le transazioni di maggiore entità vengono concluse con un impatto minore sui prezzi.
• Il lancio di un token inizia con un mercato più realistico e pratico.
• L'arbitraggio permette di colmare più rapidamente i divari di prezzo tra le diverse piattaforme.
• Gli exchange di stablecoin rimangono più vicini a essere collegati con meno attriti.
• I sistemi di prestito e garanzia stanno diventando sempre più trasparenti in termini di vie d'uscita.

La profondità del pool non è sinonimo di sicurezza. Un pool di grandi dimensioni può comunque contenere un token rischioso, una stablecoin che sta perdendo il suo ancoraggio o un contratto con controlli amministrativi che consentono la modifica delle regole. La dimensione del pool indica solo quanta attività la riserva può assorbire prima che il prezzo subisca una brusca variazione, niente di più.

I pool di liquidità variano in base alla tipologia di asset che gestiscono e a chi viene trasferito il rischio: ai trader, ai fornitori di liquidità (LP) o a entrambi. La tabella seguente illustra ciascuna tipologia con i relativi casi d'uso ottimali e i principali compromessi.

Ciascuno degli esempi di pool di liquidità riportati di seguito offre un insegnamento di progettazione unico. Piattaforme come Uniswap, Curve Finance, Balancer, Bancor, PancakeSwap, Raydium, Aave e Compound si basano tutte sulla liquidità condivisa, ma pongono gli utenti in situazioni diverse con livelli di rischio variabili.

Di seguito sono riportati i punti di riferimento più importanti e utili:

• I pool di liquidità di Uniswap presentano un design AMM basato su prodotti fissi e, nella versione V3, sono caratterizzati da un posizionamento concentrato della liquidità.
• I pool di Curve Finance si concentrano sulle stablecoin e su asset di valore simile. Il design StableSwap di Curve combina il comportamento di una somma fissa e di un prodotto fisso per mantenere basso lo slittamento di prezzo in prossimità del valore di riferimento.
• I pool di PancakeSwap applicano il noto modello AMM alla blockchain BNB, con un'attività maggiore grazie ai minori costi del gas.
• I pool di Raydium Solana combinano design di prodotto stabili con liquidità concentrata, quindi gli utenti devono verificare quale modello utilizza un determinato pooler prima di depositare.
• Aave e Compound sono pool di prestito, non pool di swap. I loro rischi derivano dalle garanzie dei mutuatari, dai tassi di interesse e dai meccanismi di liquidazione, non dalle fluttuazioni dei prezzi degli AMM.

I fornitori di liquidità traggono profitto quando i ricavi e gli incentivi del pool superano il costo totale delle perdite temporanee, le commissioni di transazione e il costo opportunità di detenere tali attività altrove. La principale fonte di reddito è in genere costituita dalle commissioni di negoziazione pagate dagli utenti che eseguono swap attraverso il pool.

Le modalità di ripartizione delle commissioni dipendono dal protocollo utilizzato. Alcuni protocolli aggiungono le commissioni direttamente alle riserve del pool, mentre altri tracciano le commissioni per posizione o richiedono una transazione di richiesta separata. Oltre alle commissioni di swap, i fornitori possono anche ricevere token di incentivo, ricompense del pool maggiorate o programmi di ricompensa di terze parti, tutti soggetti a modifiche o cessazioni senza preavviso. Il quadro effettivo dei rendimenti per i fornitori di liquidità (LP) dipende da diverse variabili:

• Commissioni di scambio a carico dei trader che utilizzano il pool.
• Token di incentivazione specifici del protocollo, che vengono spesso distribuiti tramite meccanismi di misurazione (indicatori).
• Le ricompense maggiorate sono legate al possesso di token di governance.
• Opzioni di livello tariffario incluse nella struttura complessa.
• I programmi di premi esterni possono subire modifiche o essere interrotti.

Il tasso percentuale annuo (APY) pubblicizzato non corrisponde al profitto effettivamente realizzato. Un fornitore di liquidità deve confrontare commissioni e ricompense con perdite non permanenti, commissioni di transazione (gas charge), fluttuazioni del prezzo dei token e con quanto gli stessi asset avrebbero potuto generare se semplicemente detenuti in un portafoglio.

Le posizioni a liquidità concentrata aggiungono un ulteriore livello di complessità. Un intervallo di prezzo ristretto può generare commissioni significativamente più elevate finché il prezzo rimane al suo interno, ma una volta che il prezzo esce da tale intervallo, la posizione non genera alcun profitto e in genere si conclude interamente investendo in un singolo asset.

I rischi associati ai pool di liquidità iniziano prima di una transazione di deposito e persistono fino al prelievo. Un pool può essere popolare, sottoposto a verifiche e ben finanziato, eppure esporre i suoi gestori a rischi relativi a token, contratti, esecuzione o portafogli che non sono stati presi in considerazione.

La perdita temporanea è il rischio più scambiato dai fornitori di liquidità (LP). Descrive la differenza tra detenere token all'interno di un pool e detenerli in un portafoglio. Quando il prezzo di un asset nel pool aumenta bruscamente, l'arbitraggio corregge il prezzo del pool negoziando contro la riserva, lasciando l'LP con una quantità minore dell'asset che è aumentato e una quantità maggiore dell'asset che non è aumentato. La perdita è definita "temporanea" perché diventa permanente solo al momento del ritiro, ma questa descrizione può essere fuorviante: la maggior parte degli LP alla fine ritira i propri token.

Oltre alla perdita temporanea, i rischi connessi includono i seguenti:

• Errori nei contratti intelligenti che possono comportare perdite finanziarie.
• Controlli di gestione che consentono di modificare il comportamento del pool dopo il deposito.
• I pool di investitori con pochi investitori sono vulnerabili alla manipolazione dei prezzi.
• Simboli falsi che copiano nomi o simboli reali.
• Rendimenti annualizzati elevati (APY) che si basano su incentivi deboli o a breve termine.
• Approvazioni del portafoglio che rimangono attive anche dopo la chiusura del centro.
• Complessi residenziali soggetti a procedure KYC (Know Your Customer) che possono limitare l'uscita.
• Gestori di centri automatizzati che ripristinano l'equilibrio delle perdite.

I pool di stablecoin si differenziano dai pool di valute volatili per il loro profilo di rischio, ma non sono intrinsecamente più sicuri. Un pool contenente USDC, USDT o DAI può comunque essere influenzato da sganci di ancoraggio, problemi dell'emittente, pressioni sulla liquidità o squilibri tra i pool.

Pool di liquidità, custodia, prestiti e registri degli ordini coinvolgono tutti asset in criptovaluta, ma svolgono funzioni diverse e trasferiscono il rischio in luoghi diversi. Considerarli come diverse forme dello stesso prodotto di rendimento è un errore comune e costoso nel trading di criptovalute.

Le commissioni di swap indicano il rischio di inventario del fornitore di liquidità. I ​​pagamenti dei mutuatari indicano il rischio di credito e di garanzia. I compensi per lo stoccaggio indicano il rischio di rete o di audit. Ognuno di essi presenta uno scenario di fallimento differente.

Verificare la liquidità disponibile prima di depositare significa esaminare, in quest'ordine, il token, lo smart contract, le condizioni di mercato e le operazioni di portafoglio. Il processo di deposito dovrebbe confermare le ricerche già effettuate, non esserne l'inizio.

Iniziate controllando i contratti del token e l'indirizzo del pool. Un token noto (ticker) non è sufficiente, poiché i token contraffatti possono replicarne perfettamente il nome o il simbolo. Dopo aver verificato il token, controllate l'età del pool, la profondità, il volume di scambio, il livello delle commissioni, l'andamento e se la liquidità offerta è genuina o prevalentemente influenzata da incentivi a breve termine. Rivedete questo elenco prima di qualsiasi scambio o deposito significativo:

• Verifica l'URL ufficiale dell'applicazione e l'indirizzo del contratto del token.
• Assicurati di avere l'indirizzo esatto del pool, non solo il nome della coppia di token.
• Confronta la profondità del pool con il volume degli scambi o il deposito.
• Esaminare la qualità del volume di scambi e la durata dell'attività del pool.
• Verifica il livello delle commissioni e, per una liquidità concentrata, controlla la fascia di prezzo.
• Prima di confermare, verifica lo slittamento dei prezzi e il relativo impatto.
• Consulta i dettagli sulla distribuzione dell'APY per determinare la quota derivante dalle commissioni effettive e quella derivante dagli incentivi.
• Verificare i processi di audit disponibili e gli eventuali controlli amministrativi o aggiornamenti.
• Effettua una piccola transazione di prova prima di impegnarti in importi maggiori.
• Pianifica come ritirare le autorizzazioni e come annullarle in seguito.

Per i pool che operano su Ethereum o su blockchain EVM compatibili, la configurazione del wallet Ethereum influisce sulle approvazioni, sui costi del gas, sulla selezione della rete e sui piani di ripristino. La firma di un'approvazione errata può causare problemi al wallet indipendentemente dal pool.

Confronta il percorso con le alternative disponibili. Per asset liquidi e di grandi dimensioni, un exchange centralizzato o un percorso DEX diverso potrebbero offrire prezzi migliori. Per un token nuovo o di piccole dimensioni, un aggregatore potrebbe essere l'unica strada percorribile, ma questa scarsità di solito implica maggiori slittamenti di prezzo e un rischio di frode più elevato.