Che cos'è un Automated Market Maker (AMM) nel mondo del trading di criptovalute?

Quando si scambiano criptovalute sulla maggior parte degli exchange, è necessario un intermediario che completi la transazione: qualcuno disposto a vendere ciò che si desidera acquistare a un prezzo concordato. Un market maker automatizzato (AMM), o semplicemente AMM nel mondo delle criptovalute, elimina questo requisito. Invece di mettere in contatto acquirenti e venditori, consente di scambiare direttamente con un pool di token detenuti in uno smart contract. Si invia un token e se ne riceve un altro, e il contratto adegua automaticamente il prezzo in base alla quantità di token rimanenti nel pool.

Questo modello consente di negoziare anche token che potrebbero non attrarre un market maker professionista o un numero sufficiente di acquirenti e venditori per mantenere un book degli ordini attivo. Permette inoltre agli utenti comuni di depositare i propri token in questi pool per guadagnare una quota delle commissioni di trading. Tuttavia, depositare in un pool comporta rischi reali che termini come " rendimento negativo" tendono a nascondere, rischi che influiscono sull'importo che si riceve al momento del prelievo.

Questa guida spiega in dettaglio come funzionano gli Automated Market Maker (AMM), a cosa si impegnano effettivamente i fornitori di liquidità e cosa verificare prima di effettuare qualsiasi scambio o deposito.

• Che cos'è: Un market maker automatizzato (AMM) è un'infrastruttura basata su smart contract che consente agli utenti di scambiare criptovalute con liquidità condivisa anziché effettuare abbinamenti di ordini.
• Che cosa fa? Consente il trading on-chain senza la necessità di un registro ordini centrale, di un desk di market maker o di una piattaforma di trading basata su account.
• Principali rischi o limitazioni: I market maker automatizzati (AMM) possono esporre i trader e i fornitori di liquidità a slippage, perdite temporanee, MEV, token falsi, rischi di approvazione e malfunzionamenti degli smart contract.

Un market maker automatizzato (AMM) è un meccanismo di scambio decentralizzato che utilizza i saldi dei pool di liquidità e una formula di prezzo per determinare automaticamente i prezzi dei token. Questo sistema non richiede un market maker umano o uno specialista di scambio; consiste invece in un codice che detiene gli asset e ne adegua i prezzi man mano che gli utenti li scambiano.

Il pool AMM più semplice contiene due token, come ETH e USDC. Un trader invia un token al pool e ne riceve un altro in cambio. Lo smart contract ricalcola il tasso di cambio dopo ogni transazione, poiché le riserve sono cambiate.

Con ciascun complesso AMM interagiscono tre gruppi, ognuno dei quali svolge un ruolo diverso:

• commerciantiUtilizzano l'aggregazione per scambiare un simbolo con un altro. Si preoccupano del prezzo, dello slittamento dei prezzi e delle commissioni.
• Fornitori di liquiditàDepositano coppie di token nel pool e guadagnano una quota delle commissioni generate da ogni scambio. Il loro interesse principale è bilanciare le entrate derivanti dalle commissioni con il rischio di detenere i token all'interno del pool.
• Gli arbitriOperano contro il prezzo di mercato quando questo si discosta dai prezzi degli altri mercati. Mantengono i prezzi del mercato in linea con il resto del mercato.

Tutti e tre i ruoli dipendono dallo stesso pool. I trader hanno bisogno di una profondità sufficiente affinché gli swap di grandi dimensioni non spingano il prezzo troppo in alto. I fornitori di liquidità hanno bisogno di un volume di scambi sufficiente a giustificare le commissioni in rapporto al rischio. Gli arbitraggisti devono colmare i gap di prezzo. Quando uno dei pool è assente, gli altri ne risentono direttamente; un pool senza attività di arbitraggio può rimanere stagnante per ore, e un pool privo di liquidità rende ogni transazione costosa.

Nelle piattaforme di scambio tradizionali, una transazione va a buon fine solo se c'è un'altra parte disposta ad abbinarla. Gli acquirenti fanno offerte, i venditori fanno richieste e i motori di matching accoppiano gli ordini corrispondenti. Se non c'è un venditore al prezzo desiderato, bisogna aspettare o modificare l'ordine.

I market maker automatizzati (AMM) eliminano questa dipendenza. Il tuo exchange preleva i token direttamente da un pool di liquidità e inserisce il token che hai inserito nello stesso pool. Il prezzo viene regolato automaticamente. Non è necessario alcun venditore online e non ci sono motori di matching.

Sugli exchange centralizzati, un token con scarso interesse di trading può presentare spread elevati o addirittura non avere alcun mercato attivo. Con un market maker automatizzato (AMM), chiunque può creare un pool per qualsiasi coppia di token, rendendo possibile il trading anche per asset che non attirerebbero mai un market maker dedicato. Questa facilità di accesso è reale, ma comporta un compromesso: i pool a bassa liquidità sono facilmente manipolabili e costosi da negoziare in grandi volumi, con la potenziale conseguenza di perdite.

I market maker automatizzati (AMM) sono alla base della maggior parte delle piattaforme di scambio decentralizzate (DEX) perché gli smart contract possono gestire in modo trasparente i saldi dei pool on-chain. Un exchange centralizzato detiene i fondi e abbina gli ordini internamente. Al contrario, le transazioni in un AMM vengono regolate tramite transazioni firmate dal wallet, il che significa che si mantiene la custodia dei fondi fino al momento della firma.

Ciò distingue inoltre i market maker automatizzati (AMM) dalle società di market making professionali. Mentre queste ultime fissano i prezzi di acquisto e vendita utilizzando capitali e sistemi di trading, gli AMM fissano i prezzi a partire dalle riserve di un pool utilizzando un codice, sebbene le società e i robot possano comunque fornire liquidità o opportunità di arbitraggio in tali pool.

Ogni market maker automatizzato (AMM) con un prodotto fisso necessita di una regola per determinare la quantità di token B che si riceve depositando token A. Senza questa regola, il pool non avrebbe modo di determinare il prezzo e qualcuno potrebbe potenzialmente prelevare tutti i token di un asset inviando una piccola quantità di un altro. La formula x * y = k rappresenta questa regola fondamentale.

Questa formula mantiene costante il prodotto delle due riserve di token prima dell'applicazione di commissioni e arrotondamenti. Se una riserva aumenta perché un trader deposita quel token, l'altra riserva deve diminuire perché il trader lo riceve. Il prodotto rimane invariato, il che significa che il prezzo si adegua automaticamente a ogni transazione. Questo meccanismo è fondamentale per il funzionamento dei pool di liquidità, che spesso fanno parte delle strategie di yield farming.

Per rendere questo concetto più comprensibile, prendiamo un esempio concreto. Immaginiamo un pool contenente 10 ETH e 20,000 USDC. Il prezzo implicito in questo caso è di circa 2,000 USDC per ETH. Il prodotto delle riserve è 200,000 (10 x 20,000 = 200,000).

Ora, un trader acquista 1 ETH utilizzando USDC. Invia USDC al pool e riceve ETH in cambio. Dopo la transazione, il pool conterrà meno ETH e più USDC. Il prodotto deve rimanere approssimativamente pari a 200,000, quindi le nuove riserve si stabilizzeranno intorno a 9 ETH e 22,222 USDC. Il prezzo del successivo ETH diventerà più alto perché ora ce n'è meno disponibile nel pool.

La sequenza seguita da ciascuna operazione di scambio:

• Il trader invia il codice A al pool.
• Il gruppo invia il codice B all'esterno.
• L'associazione ricalcola il coefficiente di riserva.
• Il nuovo prezzo riflette il nuovo equilibrio.

Lo slippage è la differenza tra il prezzo visualizzato durante l'anteprima di uno swap e il prezzo effettivamente ricevuto al momento dell'esecuzione. Parte dello slippage deriva dal tuo volume di trading: gli swap di grandi dimensioni influenzano maggiormente il pool. La parte restante dello slippage può derivare da altre transazioni avvenute prima della tua mentre quest'ultima è in attesa nel mempool (l'elenco delle transazioni in sospeso in attesa di essere aggiunte alla blockchain).

Non tutti i market maker automatizzati (AMM) utilizzano la formula pura x * y = k. I pool di stablecoin sono progettati per asset che devono essere scambiati a prezzi molto vicini, come USDC e USDT. Questi pool consentono scambi più ampi con minori oscillazioni di prezzo, a condizione che entrambi gli asset mantengano il loro ancoraggio. Se uno dei due asset perde il suo ancoraggio, lo stesso pool può diventare un canale di uscita unidirezionale, con gli utenti più lenti che si ritrovano a detenere l'asset più debole. Ciò può comportare perdite in criptovaluta e rende la preservazione del capitale cruciale.

I fornitori di liquidità mettono a disposizione gli asset che rendono utilizzabili le piattaforme di market maker automatizzati (AMM). Senza di essi, non esisterebbe un pool di liquidità e i trader non avrebbero nulla su cui negoziare.

In un pool di liquidità a due token, il fornitore deposita entrambi gli asset in un rapporto fisso, in genere 50/50 in valore al momento del deposito. In cambio, riceve una registrazione della sua quota, che a volte può essere un token LP o una posizione con un intervallo di prezzo definito, a seconda della struttura del pool. Questa quota dà diritto a una percentuale di tutte le commissioni di swap riscosse dal pool, oltre al deposito iniziale al momento del prelievo.

Non si tratta di un conto di risparmio. Le piattaforme AMM rientrano nel più ampio settore della finanza decentralizzata ( DeFi ) perché combinano trading, custodia, incentivi e regolamento tramite smart contract in un unico sistema. Il fornitore di liquidità non presta denaro a un singolo mutuatario con un piano di rimborso fisso, ma mette a disposizione capitale a qualsiasi trader che utilizzi il pool, in qualsiasi momento e in qualsiasi importo, fino al momento del prelievo.

Nel centro di liquidità accadono contemporaneamente tre cose, che possono agire in modo contrastante l'una contro l'altra:

• Accumulare Quota di commissioni degli swap In proporzione alla quota del fornitore nel complesso.
• modificare Mix simbolico Man mano che le transazioni procedono, un pool che continua a vendere ETH finisce per detenere meno ETH e più dell'altro asset. La posizione del fornitore segue automaticamente questo cambiamento.
• Può essere completato incentivi Oppure le emissioni sono incluse nelle tariffe, ma possono cambiare o scomparire senza preavviso.

In parole semplici, si può pensare in questo modo: depositate una quantità uguale di due token. Mentre siete nel pool, i trader si scambiano costantemente criptovalute . Il pool vende i token che vengono acquistati e acquista quelli che vengono venduti. La vostra quota nel pool riflette questo equilibrio continuo, non i prezzi al momento del deposito.

Ciò che accade al momento del prelievo è ciò che sorprende molti fornitori. Non si ricevono esattamente i token depositati. Si riceve invece la propria quota dei token attualmente presenti nel pool, che potrebbe avere una composizione e un valore totale diversi rispetto al deposito iniziale. Questa quota include le commissioni maturate, ma anche eventuali perdite temporanee accumulate. La sezione successiva illustra questo aspetto in dettaglio.

La perdita non permanente è il concetto più importante per chiunque si occupi di flussi di cassa. Il nome è fuorviante: l'espressione "non permanente" suggerisce che scompaia nel tempo, ma diventa permanente nel momento in cui si prelevano i fondi.

Ecco come funziona: quando depositi fondi in un pool di liquidità, fornisci due criptovalute di uguale valore. Il pool utilizza la formula x * y = k per prezzare le transazioni tra di esse. Se una delle criptovalute aumenta significativamente di valore sui mercati esterni, gli arbitraggisti acquisteranno quella criptovaluta dal tuo pool (dato che ora è a buon mercato) e la rivenderanno altrove. Il pool perde la criptovaluta che ha sovraperformato e guadagna Plus da quella che ha sottoperformato. La tua quota nel pool segue questo spostamento.

Un esempio pratico con cifre approssimative:

Ho depositato ETH per un valore di $1,000 (0.5 ETH al tasso di cambio di $2,000) e USDC per un valore di $1,000 in un pool. Deposito totale: $2,000.

Il prezzo di ETH è raddoppiato, raggiungendo i 4,000 dollari. Gli arbitraggisti hanno effettuato operazioni contro il pool fino a quando il prezzo non si è allineato. Dopo l'arbitraggio, il pool si è ribilanciato. Ora possiedi circa 0.354 ETH e 1,414 USDC, per un totale di circa 2,828 dollari.

Se avessi semplicemente tenuto 0.5 ETH e 1,000 USDC al di fuori del pool, avresti avuto 2,000 $ + 1,000 $ = 3,000 $.

La differenza, 3,000 dollari contro 2,828 dollari, rappresenta la tua perdita temporanea. Hai realizzato un profitto rispetto al tuo deposito iniziale di 2,000 dollari, ma hai guadagnato meno di quanto avresti guadagnato mantenendo i tuoi fondi. Le commissioni derivanti dagli swap potrebbero compensare in parte o totalmente questa differenza, a seconda dell'attività del pool, ma in una coppia di valute volatile con bassi volumi di scambio, ciò spesso non accade.

La perdita aumenta con l'aumentare della differenza di prezzo tra le due valute. Le coppie di valute stabili (USDC/USDT) presentano perdite temporanee minime perché i prezzi raramente divergono. Le coppie ETH/USDC subiscono perdite maggiori. Una nuova criptovaluta abbinata a ETH può subire una perdita temporanea significativa se il suo valore decuplica o crolla.

Un pool di market maker automatizzato (AMM) opera in isolamento dai mercati esterni; visualizza solo le proprie riserve e non è direttamente correlato ai prezzi di altri exchange. Se il prezzo di ETH aumenta del 5% su un exchange centralizzato mentre il pool rimane inattivo, continuerà a visualizzare il prezzo precedente finché qualcuno non effettuerà una transazione.

È proprio questo divario che gli arbitraggisti cercano di colmare. Acquistano il token sottovalutato dal pool e lo rivendono altrove finché la differenza di prezzo non diventa così piccola da non giustificare i costi del gas e le commissioni. Di conseguenza, i prezzi degli AMM tendono a rimanere vicini ai prezzi di mercato generali, a condizione che l'attività di arbitraggio sia sufficientemente frequente da mantenere questo allineamento.

L'arbitraggio è vantaggioso per i trader che entrano nel mercato dopo una variazione di prezzo, poiché i prezzi precedenti si correggono rapidamente. Tuttavia, può danneggiare i fornitori di liquidità (LP) perché gli arbitraggisti traggono vantaggio dal pool ogni volta che il prezzo esterno si muove per primo. Quando un arbitraggista corregge un prezzo precedente del pool, di fatto acquista a un prezzo inferiore dai fornitori di liquidità.

Anche i prezzi spot degli AMM comportano un rischio di oracolo. Il prezzo del pool può essere manipolato temporaneamente se il pool è poco numeroso e un malintenzionato è in grado di scambiare un volume sufficiente. I prezzi medi ponderati nel tempo (TWAP) attenuano questo rischio calcolando la media su un periodo di tempo anziché su un singolo istante, ma non eliminano completamente il problema.

Il concetto di MEV aggiunge un ulteriore livello di complessità, che verrà trattato nella prossima sezione.

Un attacco sandwich è un tipo specifico di attacco MEV (Maximum Extractable Value), ovvero una classe di tecniche in cui i bot sfruttano il lasso di tempo tra l'invio di una transazione e la sua conferma sulla blockchain.

Ecco come funziona in pratica un attacco "sandwich". Quando invii una richiesta di scambio per una grande quantità di ETH, prima che la transazione venga confermata, un bot rileva questa transazione in attesa nel mempool ed esegue rapidamente due azioni: acquista ETH poco prima della tua transazione (aumentandone il prezzo), quindi vende ETH immediatamente dopo la conferma della transazione (facendo scendere nuovamente il prezzo). In questo modo, tu acquisti a un prezzo inferiore e il bot trae profitto dalla differenza di prezzo.

Il termine "sandwich" si riferisce al fatto che la tua transazione viene compressa tra il processo di acquisto e quello di vendita effettuati dal robot.

Questo non è solo un rischio teorico; è un evento frequente sulle blockchain ad alto traffico e ha un impatto significativo su qualsiasi scambio che modifichi il pool. Molti router DEX ora offrono una protezione integrata contro MEV, instradando le transazioni attraverso canali privati ​​anziché tramite il mempool pubblico, riducendo così l'esposizione agli attacchi sandwich. Anche una tolleranza di slippage ristretta è d'aiuto, poiché un bot non può trarre profitto da un attacco sandwich su uno scambio che verrebbe rifiutato se il prezzo si muovesse di oltre lo 0.5%.

I pool di investimento con capitali limitati sono più vulnerabili perché quantità ridotte di capitale possono influenzare il prezzo a sufficienza da rendere redditizi gli attacchi "sandwich".

I rischi associati ai market maker automatizzati (AMM) sono suddivisi tra trader e fornitori di liquidità, sebbene alcuni rischi riguardino entrambi. Comprendere i rischi che interessano ciascun ruolo aiuta a prendere una decisione consapevole sull'opportunità di stipulare uno swap, fornire liquidità o evitare del tutto il pool.

Per i trader , il rischio principale è lo slippage. Il prezzo visualizzato nella schermata di swap è una stima basata sulle condizioni del pool al momento della visualizzazione. Quando confermi la transazione, le condizioni del pool potrebbero essere cambiate. Questa discrepanza è accentuata nei pool con bassa liquidità, asset volatili e volumi di scambio elevati.

Per i fornitori di liquidità , il rischio più significativo è la perdita temporanea, di cui si è parlato in dettaglio in precedenza. Inoltre, l'elenco completo dei rischi comprende le seguenti due categorie:

• Può fare الانزلاق السعري Il compromesso è peggiore di quanto appaia nell'anteprima a schermo.
• Può compensare perdita non permanente Le commissioni vengono addebitate interamente, soprattutto nel caso di coppie di asset volatili.
• Gli attacchi possono aumentare MEV e Attacchi a sandwich Dal costo effettivo dello scambio.
• considerato come Pool a bassa liquidità Più facile da manipolare e con un impatto sui prezzi più pronunciato per ogni singola transazione.
• può visualizzare Approvazioni del codice I saldi dei portafogli sono a rischio se l'interfaccia utente viene compromessa o se il contratto è dannoso.
• può eseguire Errori nei contratti intelligenti Ritirare o congelare fondi, anche in protocolli sottoposti a verifica.
• Puoi andartene La stablecoin Depegs I fornitori di liquidità (LP) detengono l'attività più debole senza una chiara via d'uscita.
• Può essere copiato simboli falsi I simboli degli indicatori reali compaiono nei risultati di ricerca o negli elenchi aggregati.

La gestione del wallet è strettamente correlata a tutti questi rischi. Concedere accesso illimitato ai token tramite un'interfaccia compromessa è diverso dallo scegliere un pool a bassa liquidità, ma entrambe le situazioni possono comportare perdite. Comprendere e selezionare una delle migliori configurazioni di wallet decentralizzato self-custodian prima di connettersi a qualsiasi DEX permette di mitigare molti di questi rischi contemporaneamente.

Nessun market maker automatizzato (AMM) elimina la necessità di verificare il contratto del token, l'indirizzo del pool, la traiettoria, il livello delle commissioni e il limite di slippage. Un nome di protocollo noto non garantisce che il front-end sia legittimo, che il token nel pool sia quello reale o che il pool abbia una liquidità sufficiente.

Nel mondo delle criptovalute, gli esempi di market maker automatizzati (AMM) sono molteplici e spaziano dai pool di liquidità pubblici sugli exchange decentralizzati (DEX) alle piattaforme specifiche per determinate blockchain. In questo articolo, esaminiamo alcuni degli esempi più importanti e le caratteristiche che li contraddistinguono.

Uniswap è lo standard fondamentale per la progettazione di market maker automatizzati (AMM). Ha reso popolare il modello a prodotto costante e ha favorito la concentrazione della liquidità con il rilascio della versione 3 (v3). Il token Uniswap (UNI) è un asset distinto dal meccanismo AMM stesso.

Curve si concentra sugli swap tra asset che dovrebbero essere scambiati a prezzi pressoché identici, nello specifico stablecoin e versioni "wrapped" dello stesso asset sottostante. La sua formula per gli swap di stablecoin consente swap di grandi dimensioni con basso slippage e a parità. Quando una stablecoin nel pool di Curve perde il suo ancoraggio, il pool può rapidamente sbilanciarsi.

Balancer estende il concetto di pool per includere panieri ponderati in cui gli asset non devono necessariamente essere in una coppia 50/50. Un pool può contenere ETH, WBTC e USDC in proporzioni non uguali, modificando il modo in cui l'impatto sui prezzi si manifesta in base alle diverse tendenze di trading.

Raydium è un market maker automatizzato (AMM) e un exchange decentralizzato (DEX) basato su Solana, con pool di liquidità che utilizzano modelli a prodotto costante e a liquidità concentrata. I suoi pool CPMM utilizzano il classico modello x*y=k. I pool CLMM supportano intervalli di prezzo personalizzati. Quando si utilizza un pool Raydium, è necessario verificare preventivamente il tipo di struttura, poiché il profilo di rischio varia. DzTecnium traccia il token Raydium (RAY) separatamente dal protocollo.

SpiritSwap è un exchange decentralizzato (DEX) su Fantom, basato su un modello AMM a prodotto fisso simile a Uniswap , in cui le commissioni vengono distribuite ai fornitori di liquidità attraverso l'attività di scambio. Gli utenti devono comunque verificare le condizioni della rete Fantom, la profondità del pool e i contratti dei token prima di effettuare operazioni di trading o depositi. Il contesto del token SPIRIT è separato dal meccanismo AMM.

PancakeSwap ha introdotto il trading AMM su BNB Chain con un modello di scambio e pool già noto.

Bancor è uno dei primi modelli di riferimento per la progettazione di AMM (Automatic Merchant Markets) ed è noto per la sua sperimentazione con depositi su un solo lato e protezione integrata contro le perdite temporanee, un approccio che in seguito ha incontrato problemi di liquidità e sostenibilità.

DODO utilizza un modello di market maker proattivo basato su un oracolo di prezzo esterno anziché affidarsi esclusivamente alle riserve del pool, il che modifica il suo comportamento di determinazione dei prezzi rispetto ai modelli di prodotto a prezzo fisso.

Prima di utilizzare qualsiasi AMM, è fondamentale che siano soddisfatte tre condizioni. Ignorarne anche solo una porta spesso a problemi evitabili.

Un portafoglio autocustodiale. Gli AMM non detengono conti. Colleghi un portafoglio, firmi le transazioni e mantieni la custodia dei tuoi fondi in ogni momento.

Il token che desideri scambiare, più la commissione di gas. Ogni transazione sulla blockchain richiede una piccola commissione pagabile in token nativi della rete, come ETH su Ethereum, SOL su Solana e BNB su BNB Chain. Se possiedi solo il token che desideri scambiare e non hai più token di gas disponibili, la transazione fallirà. Mantieni sempre una piccola riserva di token nativi della rete.

L'indirizzo del contratto corretto per qualsiasi token sconosciuto è fondamentale. I token falsi con simboli ticker identici sono comuni sugli AMM. Chiunque può copiare il nome del token e il simbolo visualizzato nell'interfaccia di scambio. Tuttavia, l'indirizzo del contratto non può essere falsificato. Verificate sempre l'indirizzo del contratto sul sito web ufficiale del progetto o nella documentazione prima di effettuare qualsiasi scambio.

Una volta che questi tre elementi sono stati verificati, i controlli da effettuare prima di firmare qualsiasi swap sono:

• Conferma del contratto del token da una fonte affidabile.
• Verifica la liquidità del pool rispetto al tuo volume di trading. Un pool con una liquidità totale di 50,000 dollari subirà variazioni significative anche con uno swap di 5,000 dollari.
• Prima di confermare, esamina l'intero processo e i risultati attesi.
• Determina con attenzione la tolleranza di slittamento. Se è troppo alta, i robot possono sfruttarla. Se è troppo bassa, la transazione potrebbe fallire ripetutamente in condizioni di mercato variabili.
• Verifica i costi del gas prima di confermare, soprattutto per le transazioni su Ethereum durante i periodi di maggiore affluenza.
• Evitate le approvazioni illimitate di token a meno che non comprendiate appieno ciò che state accettando e non abbiate fiducia nel contratto.
• Per i simboli sconosciuti, prova a fare una piccola sostituzione di prova prima di applicare le dimensioni complete.
• Le decisioni relative agli swap e la fornitura di liquidità devono essere tenute separate, con valutazioni del rischio distinte.