In un'epoca in cui gli investitori sperimentano una forte volatilità nei loro portafogli e nei titoli delle notizie, sono sempre più confusi su quali bussole possono fidarsi. Le preoccupazioni macroeconomiche, l'aumento dei tassi di interesse, le tensioni geopolitiche, l'inflazione e le innovazioni dell'intelligenza artificiale hanno rimodellato la percezione del rischio, lasciando molti gestori di fondi con la liquidità a disposizione, in attesa di chiarezza. Ecco perché questa serie di Forbes si rivolge direttamente ai decisori che gestiscono il vero capitale attraverso il vero caos. Questa volta si tratta di investire nella crescita qualitativa.
In questa seconda parte, ho incontrato David Sokar e Rob Hansen di Vontobel , una società sinonimo di investimenti di crescita qualitativi. A differenza di molti che inseguono storie speculative, la disciplina di Vontobel si fonda su aziende prevedibili, solidi parametri economici e una convinzione ponderata. Mentre altri si orientano verso il valore o si rifugiano nella liquidità, Sokar e Hansen privilegiano la flessibilità a lungo termine con portafogli calmi e focalizzati.
"In un mercato plasmato dal rumore, dalla liquidità e dalla velocità degli algoritmi", mi hanno detto, "Vontobel crede che la lentezza, la coerenza e la stabilità siano ancora la chiave del successo".
La loro visione non potrebbe essere più appropriata oggi.
Negli ultimi due anni, gli investimenti in crescita qualitativa hanno subito un duro colpo. I tassi di interesse più elevati hanno compresso le valutazioni, spostando l'interesse degli investitori verso titoli di valore, dividendi e investimenti difensivi. Molti gestori di fondi hanno seguito l'esempio, abbandonando la crescita per paura di ritiri incontrollati. Ma non Socar e Hansen.
Invece di scappare da questa categoria, l'hanno migliorata.
"Non perseguiamo la crescita fine a se stessa, ma ci stiamo riposizionando su una crescita qualitativa sostenibile che resista alle recessioni", spiega Hansen.
Non si tratta di un investimento nella crescita a tutti i costi. Si tratta piuttosto di un deliberato passaggio da nomi ciclici o speculativi a società con una capacità sostenibile di generare profitti. Vontobel ha aumentato la sua esposizione alle aziende di beni di consumo di base e di servizi pubblici con ricavi ricorrenti, potere di determinazione dei prezzi e solidità di bilancio. Ha evitato i cicli del settore e i nomi ad alto beta, preferendo quelli che lei chiama "difensori" all'interno del suo universo.
La loro premessa è semplice: alcune aziende riescono a crescere anche in contesti turbolenti. Ma per raggiungere questo obiettivo, è necessario che si basi su flussi di cassa di qualità e prevedibili, su una gestione collaudata e su fossati economici che non si erodano con l'aumento dei tassi di interesse o con gli shock politici. *Un fossato economico è un vantaggio competitivo sostenibile che protegge un'azienda dai concorrenti.*
Non si tratta di trovare la prossima storia esplosiva. Si tratta di sopportare la storia infinita. Si tratta di investire in una crescita sostenibile.
Identificare la crescita qualitativa, non quella speculativa.
Per Vontobel investire nella crescita qualitativa non significa inseguire obiettivi ambiziosi o scommettere sul prossimo grande cambiamento dirompente. Si tratta piuttosto di identificare aziende con forti vantaggi competitivi ("moat"), risultati misurabili di allocazione disciplinata del capitale e sostenibilità degli utili nei diversi cicli economici.
Souccar e Hansen non si scusano per gli standard rigorosi che si sono imposti. "Vogliamo prove, non solo promesse", afferma Hansen. "Se non c'è una comprovata esperienza di qualità e di generazione di ricavi, non siamo interessati."
Fanno una netta distinzione tra qualità reale e crescita speculativa. SAP, con la sua disciplina aziendale basata su ricavi ricorrenti e flussi di cassa liberi, si adatta al modello Vontobel. Nonostante la sua rapida innovazione, Shopify si trova ad affrontare pressioni sui margini e debolezze competitive che non soddisfano i requisiti di sostenibilità di Vontobel.
Vontobel esige prove concrete: rendimenti costanti sul capitale investito, margini di profitto stabili e culture aziendali che favoriscano, in modo discreto, il vantaggio competitivo. A suo avviso, la qualità non è una teoria; è misurabile, ripetibile e intrinseca al modello di business stesso. Questo garantisce una crescita qualitativa sostenibile.
Adattarsi alle grandi trasformazioni senza abbandonare la strategia fondamentale
Il mercato odierno è plasmato da fattori quali la deglobalizzazione, la disgregazione causata dall'intelligenza artificiale e le persistenti forze inflazionistiche. Tuttavia, nonostante queste fluttuazioni, Vontobel si rifiuta di abbandonare la sua filosofia fondamentale.
«Non abbiamo cambiato ciò che cerchiamo. Abbiamo semplicemente cambiato le aree in cui ci sentiamo più a nostro agio a cercare in questo momento », afferma Souccar. *Questo riflette l'importanza della flessibilità nelle strategie di investimento.*
Vontobel classifica i suoi titoli in tre categorie strategiche: società blue chip (veicoli secolari), difensori (generatori di flussi di cassa flessibili) e opportunisti (situazioni speciali). Nell'attuale contesto, il team è maggiormente orientato verso aziende difensive, come quelle dei servizi di pubblica utilità e dei beni di consumo di base, in cui il potere di determinazione dei prezzi e i ricavi ricorrenti forniscono un contrappeso contro gli shock economici. *Queste aziende sono considerate un porto sicuro in tempi di incertezza economica.*
Invece di inseguire le tendenze macroeconomiche, hanno sapientemente riequilibrato il loro quadro, dando priorità alla flessibilità senza sacrificare la qualità. Si tratta di un adattamento tattico all'interno di un manuale operativo sostanzialmente fisso e di lungo periodo. *Ciò evidenzia l'importanza di avere una strategia di investimento chiara e adattabile.*
Rob Hansen – Azioni europee
Gestione del rischio in un portafoglio di investimenti concentrato
Sebbene questa attenzione sia spesso oggetto di critiche, Vontobel la vede più come un segno di misurata convinzione che di incoscienza. I loro portafogli di investimento comprendono in genere tra 30 e 40 nomi, ciascuno selezionato attraverso rigorosi controlli di qualità e un'analisi approfondita del modello di business.
"Non diversifichiamo solo le attività, diversifichiamo anche i fattori di rischio", spiega Hansen. “Ecco come restare concentrati senza essere imprudenti.”
Il loro metodo distribuisce il rischio tra tendenze, aree geografiche e fattori economici, anche se il numero complessivo di partecipazioni appare limitato. L'esposizione è attentamente calibrata in base alla qualità aziendale, non solo alle etichette di settore. Requisiti essenziali sono una chiara documentazione dell'allocazione del capitale, un potere di determinazione dei prezzi e una riduzione al minimo delle passività nascoste. *Nota: il potere di determinazione dei prezzi si riferisce alla capacità di un'azienda di aumentare i prezzi senza influire negativamente sulla domanda.*
Nel mondo di Vontobel, determinare l'entità di una condanna non è una questione di gioco d'azzardo; Si tratta di sapere esattamente cosa hanno e perché. *Per “dimensione della convinzione” si intende l’importo dell’investimento assegnato a un individuo o a un’azienda in base al livello di fiducia nelle sue prestazioni.*
Rimodellare la visione a lungo termine
Per natura, i mercati e i clienti sono pensatori a breve termine. I resoconti trimestrali sugli utili, le notizie volatili e i cambiamenti nel sentiment del mercato mettono costantemente sotto pressione anche le strategie di investimento più disciplinate. La sfida interna di Vontobel non è solo scegliere buoni nomi; Piuttosto, mantenete una pazienza strategica nei momenti difficili. Creare fiducia negli investimenti a lungo termine è una sfida importante che richiede una visione chiara.
"Quando il mondo è nel panico, noi ci affidiamo alla prevedibilità ", afferma Souccar. "Non si può costruire la fiducia sui titoli dei giornali, la si costruisce sul flusso di cassa."
Basano i loro portafogli di investimento e le conversazioni con i clienti sulla prevedibilità: ricavi ricorrenti, bassa intensità di capitale e aziende che generano un flusso di cassa libero costante, anche durante periodi di turbolenza macroeconomica. Nei mercati volatili, la resilienza psicologica è importante tanto quanto quella finanziaria. Le aziende prevedibili offrono entrambe le cose. La capacità di prevedere i flussi di cassa è il fondamento di investimenti di successo a lungo termine, soprattutto alla luce della volatilità del mercato.
I fattori di crescita che contano davvero
Vontobel non cerca incentivi veicolati da notizie appariscenti. Piuttosto, cerca catalizzatori operativi silenziosi che facciano aumentare gradualmente e costantemente il valore intrinseco, come l'espansione del margine di profitto, la crescita costante del flusso di cassa e l'aumento dell'efficienza operativa.
«Non puntiamo sulle sorprese, ma sui punti di forza sottovalutati», spiega Hansen. Molte delle loro migliori rivalutazioni non sono derivate da annunci eclatanti, bensì da un'eccellenza costante e discreta che ha gradualmente costretto il mercato a riconoscere la qualità intrinseca. *Questo approccio è in linea con una strategia di investimento basata sul valore, che si concentra su aziende sottovalutate.*
Le storie incomprese hanno un profondo valore di crescita.
Non tutte le eccellenti opportunità di investimento appaiono economiche a prima vista. Saakar cita esempi come Constellation Software o CTS Eventim , due società che inizialmente sembravano costose ma che hanno rivelato vantaggi competitivi scalabili, continue opportunità di reinvestimento e una resilienza sottovalutata.
«A volte, è necessario dare una seconda occhiata », afferma Sakar. «L'errore di valutazione non è sempre legato al numero, ma alla narrazione». *Questo sottolinea l'importanza di comprendere la storia di un'azienda e il suo potenziale futuro, non limitandosi a concentrarsi solo sui parametri finanziari attuali.*
Evitando le complicazioni e concentrandosi sull'efficienza del capitale, sui tassi di reinvestimento della crescita e sui vantaggi competitivi, Vontobel individua costantemente valore che altri trascurano. *L'efficienza del capitale e i tassi di reinvestimento sono parametri chiave per valutare il potenziale di crescita sostenibile di un'azienda.*
L'importanza della ricerca investigativa per raggiungere l'eccellenza
Affidarsi esclusivamente ai numeri non fornisce un quadro completo. La loro strategia di investimento per la crescita va oltre la semplice due diligence, avvalendosi di ricercatori esterni indipendenti che raccolgono informazioni da dipendenti, clienti e concorrenti. Questo approccio garantisce un'analisi di mercato esaustiva.
«I fogli di calcolo elettronici non dicono tutto. Ecco perché mandiamo le persone sul campo », afferma Hansen. Verificano la credibilità del management, la cultura dei processi e la coerenza nel tempo: aspetti intangibili cruciali, ma spesso trascurati, che distinguono il successo effimero dalla qualità duratura. Le verifiche dei precedenti sono una parte essenziale di questo processo.
Evitare reazioni eccessive nell'ottimizzazione
Nei mercati dinamici è inevitabile modificare i contenuti del portafoglio, ma Vontobel resiste alla tentazione di ottimizzare eccessivamente. Invece di abbandonare i titoli di alta qualità a causa della volatilità a breve termine, preferiscono ridurre moderatamente le posizioni mantenendo intatte le loro convinzioni fondamentali. *Nota: in questo caso, con "sovra-ottimizzazione" si intende il tentativo di adeguare il portafoglio troppo frequentemente in base alle fluttuazioni del mercato a breve termine, il che può ritorcersi contro.*
«Non cerchiamo di essere trader perfetti. Cerchiamo di essere custodi inflessibili», afferma Souccar. Quando si pratica una disciplina di qualità, si anticipa la volatilità anziché temerla. Mantenere l'integrità del DNA del portafoglio è più importante che inseguire ogni operazione frenetica. *Il termine "DNA del portafoglio" si riferisce ai principi e alle strategie fondamentali che determinano la composizione di un portafoglio e dei suoi investimenti.*
Perché la qualità Vontobel ha ancora un posto nel tuo portafoglio
In un mondo caratterizzato da forti fluttuazioni macroeconomiche e speculazioni a breve termine, investire nella crescita con Vontobel offre qualcosa di sempre più raro: disciplina, prevedibilità e resilienza composta. Per i gestori di fondi che detengono liquidità in attesa di chiarezza, il messaggio è chiaro: le aziende di alta qualità, se comprese a fondo e detenute con pazienza, rappresentano la migliore bussola in un mondo in rapida evoluzione. Investire a lungo termine in aziende di qualità è una strategia fondamentale.
