Gli strumenti strutturati e gli hedge fund sono prodotti convenienti che mirano a proteggere gli investitori dalla volatilità del mercato. I broker e gli investitori interessati lo adorano, nonostante la sua complessità e le sue commissioni.
تParlate oggi con qualsiasi consulente finanziario: probabilmente vi darà un'opinione precisa su qualcosa chiamato "Obbligazioni strutturate". Questi prodotti complessi vengono venduti come investimenti che "costituiscono tutto ciò di cui hai bisogno" nel mondo della gestione patrimoniale. La loro specialità è la flessibilità: alcuni sono orientati alla crescita, altri al reddito. I rendimenti sono solitamente limitati e, in ogni caso, l'obiettivo è limitare il rischio di ribasso. Vengono creati da grandi banche come JPMorgan utilizzando derivati e spesso vengono venduti come "indicizzati al mercato azionario" con una protezione "cozy". Hanno scadenze diverse, solitamente comprese tra sei mesi e cinque anni, garantiscono protezione del capitale e talvolta offrono rendimenti annui pari o superiori al 10%.
Fino a pochi anni fa, gli strumenti strutturati erano perlopiù dominio di hedge fund e di altri investitori sofisticati o clienti ultra-ricchi. Ma grazie a un'ingegnosa progettazione, questi strumenti sono ora offerti da decine di broker e venduti in quote anche di soli 1000 dollari. L'attuale volatilità e incertezza del mercato hanno fatto sì che la sua popolarità aumentasse. Lo scorso anno, il mercato statunitense degli strumenti strutturati venduti dai broker ha raggiunto il livello record di quasi 150 miliardi di dollari, con un aumento del 46% rispetto all'anno precedente, secondo Deriva Intelligence, con sede a Londra. JPMorgan è stato il maggiore emittente nel 2024, seguito da vicino da Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley e Barclays.
"Adoro i veicoli strutturati", afferma Ahn Tran, consulente indipendente presso SageMint Wealth di Irvine, California, che gestisce un patrimonio di 350 milioni di dollari. Gli strumenti strutturati costituiscono circa il 30% dell'allocazione nei portafogli della maggior parte dei clienti di Tran. "Non ho mai ricevuto così tante telefonate da consulenti che mi chiedevano se potevamo parlare con loro di come gestire i nostri portafogli", aggiunge Tran.
"I clienti utilizzano strumenti strutturati non perché sono 'popolari', ma perché consentono un maggiore controllo sul risultato", sostiene Michelangelo Dooley, gestore di portafoglio di strategie di strumenti strutturati presso NewEdge, una società di consulenza sugli investimenti da 30 miliardi di dollari. Il termine "internazionale" si riferisce al fatto che questi titoli possono essere progettati specificamente per soddisfare la domanda generata da specifici contesti di mercato. Ad esempio, alcuni anni fa, quando i tassi di interesse erano bassi, erano popolari gli strumenti del mercato azionario che offrivano un rendimento del 10-12%. "Ogni [strumento] comporta rischi molto diversi. Anche all'interno della stessa categoria – come gli strumenti a rendimento condizionato – due prodotti possono avere strutture simili ma risultati molto diversi a seconda delle attività sottostanti." Uno potrebbe essere legato all'indice S&P 500, l'altro alle azioni Tesla o Nvidia, sottolinea Dooley, aggiungendo: "Non si tratta di accordi comparabili".
Prendiamo ad esempio le obbligazioni senior a medio termine di serie K di recente emissione della Bank of Montreal, un'obbligazione legata al mercato con scadenza aprile 2028. Le obbligazioni, uno dei primi prodotti a uscire dagli scaffali da 78 miliardi di dollari, non maturano interessi e sono concepite per replicare l'andamento dell'indice Nasdaq 100, a forte componente tecnologica, che quest'anno ha registrato un calo dell'11%. Il guadagno massimo a cui hanno diritto i detentori di obbligazioni è del 22.8%. Pertanto, se tra tre anni, alla scadenza delle obbligazioni, l'indice Nasdaq 100 sarà salito del 35% rispetto al livello del 25 aprile 2025, gli investitori avranno diritto solo a 1,228.00 $ per ogni 1000 $ di obbligazione. Tuttavia, se i titoli tecnologici continuano a scendere e il Nasdaq 100 scende del 35%, i detentori di obbligazioni strutturate BMO riceveranno i loro 1000 dollari originali.
Un altro tipo di nota strutturata è nota come nota bufferizzata. Questi strumenti, che in genere seguono un indice come l'S&P 500, consentono un cuscinetto, ad esempio del 20% o del 30%, contro le perdite. Se il valore dell'attività diminuisce del 15%, il capitale dell'investitore viene preservato. Se scende del 35%, il primo 30% è protetto e l'investitore sopporta la perdita finale di solo il 5%.
Le Contingent Income Notes forniscono un reddito periodico, ad esempio il 9% all'anno, a condizione che l'attività o l'indice sottostante non scenda al di sotto di una soglia predefinita. Spesso sono "autocallabili", ovvero vengono rimborsati anticipatamente se l'attività di riferimento raggiunge un prezzo obiettivo elevato. Se i mercati sono stabili o in rialzo, questa caratteristica può consentire rapidi guadagni e il rimborso del capitale. Ma quando i mercati restano volatili, come nel 2025, gli strumenti potrebbero restare in essere fino alla scadenza, continuando a generare reddito ma mettendo a dura prova la pazienza dell'investitore.
Nel frattempo, le Contingent Barrier Notes agiscono come una trappola. Se l'indice rimane al di sopra di una soglia specificata, solitamente pari al 60-75% del suo valore iniziale, l'investitore riceve indietro il suo capitale, eventualmente con una cedola. Ma se la barriera viene superata, la protezione scompare e i rendimenti dello strumento si muovono insieme all'attività sottostante, il che significa che il cliente subisce una perdita di 1:1.
Secondo Andrew Kuefler, vicepresidente senior della strategia di prodotto presso il mercato degli investimenti alternativi iCapital, l'attuale volatilità ha reso gli strumenti di reddito condizionato callable particolarmente interessanti. "Quando aumenta l'incertezza, questi prodotti offrono rendimenti nell'ordine del 7-10% con una protezione dai ribassi del 30-45%", afferma. “I consulenti lo utilizzano per sfruttare la volatilità e generare reddito senza assumersi l’intero rischio delle azioni.” A seguito di eventi di mercato come l'annuncio dei dazi di Trump, Kuefler ha osservato che le richieste di preventivo sono aumentate del 140% su base settimanale, un chiaro segnale del crescente interesse da parte dei consulenti.
Questi titoli innovativi non sono esenti da costi. La Banca di Montreal addebita alle società di consulenza una commissione del 2.5% per la creazione degli strumenti. Successivamente, anche i consulenti finanziari ottengono la loro quota di clienti. A differenza degli ETF o dei fondi comuni di investimento, questi strumenti hanno anche una liquidità limitata e, anche nello scenario migliore, un investitore probabilmente otterrebbe buoni risultati investendo in un fondo obbligazionario societario ad alto rendimento, che è intrinsecamente meno rischioso e meno complesso. Il fondo High Yield Bond di Vanguard, con un rapporto di spesa dello 0.22%, attualmente rende il 7%, lo stesso rendimento annuo che si otterrebbe nello scenario migliore con i nuovi veicoli strutturati collegati al Nasdaq 100 di BMO.
AQR Research di Greenwich, nel Connecticut, è un acceso critico degli strumenti strutturati come BMO, nonché dei fondi e degli ETF strutturati in modo simile, venduti come fondi "a risultato definito" o "protetti". A marzo, AQR ha rilasciato Ricerca Sostiene che sarebbe più intelligente ed economico per gli investitori ridurre semplicemente la loro esposizione dal 100% in azioni al 70%, ad esempio con il 30% in buoni del Tesoro, piuttosto che investire in uno di questi fondi di opzioni. "Questi 'hedge fund' sono un successo di marketing, un successo per i gestori che li vendono e un fallimento per gli investitori che sono attirati dalla promessa esagerata di rendimenti azionari magici senza rischio azionario e poi pagano troppo per il divertimento", scrive Daniel Villalon, co-responsabile globale delle soluzioni di portafoglio presso AQR.
Come i loro cugini venduti dai broker, gli ETF “protetti” hanno recentemente registrato un notevole aumento di popolarità. Secondo Morningstar, il patrimonio è aumentato vertiginosamente fino a 58 miliardi di dollari dal suo lancio nel 2018. Uno dei fondi più popolari è il Defined Wealth Shield ETF, di Innovator Funds a Wheaton, Illinois. Il fondo ha 1.4 miliardi di dollari di asset, il suo simbolo è BALT, che sta per "Bond Alternative" e, come altri hedge fund, è concepito per consentire una certa partecipazione ai guadagni di mercato, ma limitare le perdite. BALT consente agli investitori di partecipare ai guadagni dell'indice S&P 500 fino al 2.47% ogni trimestre, ma li protegge da eventuali perdite fino al 20% al ribasso nello stesso trimestre. Durante il boom del 2024 del 23% nell'indice S&P 500, i proprietari di BALT avrebbero ricevuto poco meno del 10%. Dall'inizio dell'anno, con l'indice S&P in calo del 9%, il BALT è sceso solo dell'1%.
I critici degli strumenti di investimento strutturati sostengono che la complessità nasconde carenze e costi. Avvertono inoltre che la loro sicurezza percepita svanisce durante eventi economici di tipo "cigno nero", come una recessione globale. Gli strumenti strutturati sono obbligazioni non garantite e pertanto la loro solidità dipende solo dalla solidità degli istituti finanziari che li emettono. Durante la crisi finanziaria, gli investitori hanno perso quasi tutto il loro capitale, pari a oltre 18 miliardi di dollari in strumenti strutturati emessi da Lehman Brothers.
"Le banche e i consulenti ci guadagnano un sacco di soldi", afferma un consulente di Morgan Stanley che ha chiesto di rimanere anonimo. "Ma negli scenari peggiori, come quello del 2008, era la cosa peggiore da tenere.
